債券違約，是指?jìng)l(fā)行人在到期日不能支付利息或在到期時(shí)不能清償面值。從目前情況看，違約的債券主要是企業(yè)債券。2014年3月，上海超日太陽(yáng)能公司“11超日債”無(wú)法按時(shí)的支付全額利息，成為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)第一起違約事件。此后，企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸被市場(chǎng)關(guān)注。2016年，我國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)了第一波較大規(guī)模的違約潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年我國(guó)共有79只債券實(shí)質(zhì)性違約，涉及34家發(fā)債主體，違約金額達(dá)403億元。

從行業(yè)分布看，違約主體主要集中在鋼鐵、煤炭、機(jī)械設(shè)備等強(qiáng)周期性行業(yè)。如2016年債券違約大戶東北特鋼集團(tuán)，違約次數(shù)高達(dá)9次，需償還金額為57.7億元。而大連機(jī)床集團(tuán)在兩波違約潮中都沒(méi)有缺席，2018年第一只違約債券又來(lái)自于該企業(yè)，目前該企業(yè)共有8只債券出現(xiàn)違約。此外，商業(yè)貿(mào)易、航運(yùn)物流以及能源行業(yè)違約規(guī)模也較大。如今年4月份以來(lái)，富貴鳥集團(tuán)連續(xù)出現(xiàn)兩只債券違約，金額已經(jīng)超過(guò)20億元。

從企業(yè)性質(zhì)看，2016年34家違約主體中，民營(yíng)企業(yè)多達(dá)22家；今年已經(jīng)違約的10家主體中，8家為民營(yíng)企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較大，但單只債券的金額相對(duì)較小。而央企、國(guó)企違約企業(yè)數(shù)量盡管較少，但金額往往較高。部分地方國(guó)企惡意逃避債務(wù)，不但給投資者造成較大損失，還影響了該區(qū)域的信用形象。而今年來(lái)，從神霧環(huán)保到富貴鳥，再到最近的中安消和凱迪生態(tài)，企業(yè)債券違約呈現(xiàn)出向上市公司傳導(dǎo)的趨勢(shì)。

回望過(guò)去，2016年企業(yè)債券違約潮主要是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩，給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性帶來(lái)較大影響，尤其是一些周期性的行業(yè)受到?jīng)_擊尤為明顯。如鋼鐵、煤炭、機(jī)械設(shè)備等強(qiáng)周期行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)上行期大力舉債，快速擴(kuò)張，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩；進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行期后，行業(yè)景氣程度大幅下降，企業(yè)盈利惡化導(dǎo)致償債能力大幅下滑。但2017年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速達(dá)6.9%，為6年來(lái)首次回升。2018年一季度，盡管受中美貿(mào)易摩擦影響，但GDP增速仍達(dá)6.8%，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好。在這種情況下，為什么又集中出現(xiàn)一波債券違約潮呢？與2016年相比，今年的違約潮主要受到兩個(gè)新的因素影響：

一是貨幣政策穩(wěn)健中性，流動(dòng)性相對(duì)偏緊。2017年以來(lái)，為進(jìn)一步防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿、抑泡沫，我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策更加中性，廣義貨幣（M2）增速持續(xù)走低，市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊，整體信用環(huán)境偏緊。今年一季度新增社會(huì)融資規(guī)模同比下降1.4萬(wàn)億元，3月份社會(huì)融資規(guī)模存量增速為10.5%，創(chuàng)下歷史新低。這從源頭上抑制了企業(yè)的流動(dòng)性。

二是金融監(jiān)管變強(qiáng)趨嚴(yán)，融資方式回歸傳統(tǒng)。隨著資管新規(guī)等一系列監(jiān)管制度實(shí)施，金融業(yè)正在脫虛向?qū)崳硗馊谫Y逐步由表內(nèi)融資替代，影子銀行業(yè)務(wù)大幅下降，這對(duì)較多通過(guò)表外融資的企業(yè)影響巨大。而民營(yíng)企業(yè)融資能力整體較弱，往往更依賴于影子銀行業(yè)務(wù)獲得資金，因此在融資方式發(fā)生較大變化時(shí)候，受到的沖擊往往更大。

所以，在貨幣政策和融資方式雙雙收緊的大環(huán)境下，企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)融資容易出現(xiàn)困難，部分應(yīng)對(duì)措施不足、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的企業(yè)普遍面臨著現(xiàn)金流不足，尤其是前期過(guò)度舉債的企業(yè)容易出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，無(wú)論是2016年還是今年，債券違約潮本質(zhì)上是企業(yè)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)在債券領(lǐng)域的體現(xiàn)。央行發(fā)布的《2018年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，2017年我國(guó)宏觀杠桿率盡管上升速度放緩，但全年仍然增加2.7個(gè)百分點(diǎn)至250.3%。

從短期看，這波企業(yè)債券違約潮給金融市場(chǎng)產(chǎn)生了一定影響。5月21日，東方園林原計(jì)劃發(fā)行10億元公司債券實(shí)際僅發(fā)行5000萬(wàn)元，被稱為“史上最慘發(fā)債”。因此，當(dāng)下要高度關(guān)注企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)，防范集中的違約潮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來(lái)沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年下半年非金融企業(yè)債券的到期償還量約為3萬(wàn)多億元。因此，還要加強(qiáng)對(duì)高負(fù)債企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)排查監(jiān)測(cè)，做好重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)摸底排查，同時(shí)完善的債券違約處置機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)化、法治化措施，防范道德風(fēng)險(xiǎn)和逃廢債行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，增強(qiáng)貨幣政策的靈活性，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理穩(wěn)定。

從長(zhǎng)期看，我們對(duì)此沒(méi)有必要過(guò)于擔(dān)心和恐慌。企業(yè)債券違約其實(shí)是結(jié)構(gòu)性去杠桿的結(jié)果之一，是市場(chǎng)出清的一種方式。相較于我國(guó)2017年底74萬(wàn)億元的債券托管余額，目前違約的企業(yè)債券只占非常小的一部分，債券市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性極低。

我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，債券違約是債券市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物,打破剛性兌付將推動(dòng)債券市場(chǎng)更加健康發(fā)展：一是高杠桿企業(yè)債券違約，有助于債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，提升債券市場(chǎng)運(yùn)行的質(zhì)量和效率；二是違約風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，將推動(dòng)市場(chǎng)各方更加重視信息披露的真實(shí)性，更加注重對(duì)投資人權(quán)利的保護(hù)。當(dāng)然，我們還要健全債券評(píng)級(jí)機(jī)制，對(duì)發(fā)債企業(yè)信用情況進(jìn)行客觀準(zhǔn)確的評(píng)估，并由此建立起預(yù)警機(jī)制。發(fā)債企業(yè)要牢記“借錢是要還的”，理性舉債，將企業(yè)杠桿率控制在合理水平；投資者應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí), 牢固樹(shù)立“買者自負(fù)”理念。監(jiān)管部門等還應(yīng)加強(qiáng)投資者教育, 提高投資者理性投資能力

《十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》提出，到2020末我國(guó)債券市場(chǎng)余額占GDP的比重提高到100%左右。“不經(jīng)歷風(fēng)雨，怎么見(jiàn)彩虹”，相信隨著我國(guó)金融改革的不斷深化，經(jīng)歷過(guò)違約風(fēng)險(xiǎn)事件洗禮后，我國(guó)債券市場(chǎng)制度將更加完善，參與主體將更加成熟，成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。