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1 頁巖油行業(yè)發(fā)展存在的挑戰(zhàn)

頁巖油氣行業(yè)正以健康的狀態(tài)進入2022年。2020年的石油危機迫使企業(yè)削減成本并控制支出。2021年，隨著油價上漲，油氣行業(yè)保持了這種資本紀律，為頁巖油公司創(chuàng)造了巨大的自由現(xiàn)金流。現(xiàn)在的問題是，在過去18個月里，該行業(yè)如何在保持盈利能力的同時，從不可持續(xù)的低水平提高支出。頁巖油繁榮的頭十年創(chuàng)造了就業(yè)機會，為美國各州和聯(lián)邦政府帶來了稅收收入，幫助減少了貿(mào)易赤字，但卻以前所未有的規(guī)模摧毀了投資者資本。許多頁巖油公司一個季度接一個季度地將所有的現(xiàn)金流進行再投資，因為管理層被激勵去尋求增長而不是回報。結(jié)果是投資者失去了十年。據(jù)估計，2010—2019年整個美國頁巖行業(yè)的自由現(xiàn)金流高達3000億美元。2020年的油價暴跌是一個轉(zhuǎn)折點。勘探和生產(chǎn)公司被迫削減資本計劃，部署鉆井平臺，這極大地打擊了油田服務(wù)行業(yè)，并導(dǎo)致許多工人失業(yè)。美國原油產(chǎn)量從2019年11月的近1300萬桶/天的峰值下降到2020年的平均1130萬桶/天以及2021年前10個月的平均1100萬桶/天。這種收縮雖然痛苦，卻創(chuàng)造了一個更有紀律、更有彈性的行業(yè)。

2021年，頁巖油公司主要通過增加股息和股票回購來償還債務(wù)和向股東返還現(xiàn)金。德文能源（Devon Energy）和康菲石油（ConocoPhillips）等公司開始提供可變股息，在高盈利時期提高現(xiàn)金派息。資本紀律幫助該行業(yè)產(chǎn)生了巨大的現(xiàn)金流。美國20家頂級頁巖生產(chǎn)商在2021年前三個季度創(chuàng)造了近360億美元的自由現(xiàn)金流。投資者做出了反應(yīng)，去年能源板塊的表現(xiàn)優(yōu)于標準普爾500指數(shù)的其他板塊，回報率為46%，而整體指數(shù)的回報率為28%。然而，支撐這種盈利能力的是不可持續(xù)的投資水平。去年，隨著油氣行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向維護資本支出模式，大多數(shù)頁巖油公司將不到50%的現(xiàn)金流再投資于新鉆井。但油井的初始產(chǎn)量通常會迅速下降，因此公司需要持續(xù)鉆井以維持產(chǎn)量。在不犧牲未來產(chǎn)量水平和現(xiàn)金收益的情況下，它們只能在有限的時間內(nèi)撤回投資。

管理團隊2022年決心保持紀律。大多數(shù)公司會優(yōu)先向股東派發(fā)股息和削減債務(wù)。石油公司堅稱，他們將采取更嚴格的方法來進行新的資本支出，例如在利潤率最高的區(qū)域增加一兩個鉆機，以產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流。頁巖油行業(yè)的整合也意味著，更保守的管理團隊將控制更大的產(chǎn)量份額。不過，隨著油價上漲，企業(yè)可以同時實現(xiàn)多個目標。它們可以提高產(chǎn)量，保護利潤，并為股東提供更高的回報。不受投資者壓力影響的私營企業(yè)將有特別強烈的增產(chǎn)動機。但油價上漲將帶來一些新的挑戰(zhàn)。

2 頁巖油產(chǎn)量實現(xiàn)增長的關(guān)鍵因素

廣闊的市場環(huán)境、充足庫存的需求以及更高的成本將決定企業(yè)如何調(diào)整其生產(chǎn)計劃。但毫無疑問，企業(yè)今年將增加支出。市場趨勢支持頁巖油公司增加支出。歐洲近幾個月來天然氣和電力價格的大幅上漲，以及美國去年秋天汽油價格的上漲，引發(fā)了人們對能源安全的長期擔(dān)憂。有強烈的信號表明，在多年的資本限制之后，需要新的投資。隨著石油輸出國組織（OPEC ）逐步減少產(chǎn)量和閑置產(chǎn)能，頁巖油行業(yè)有機會再次增長，滿足強勁的全球需求。

預(yù)計更高支出的另一個原因是已鉆未完井（DUCs）庫存的下降。在過去的18個月里，為了維持產(chǎn)量，各公司都在尋找更便宜的方法，于是他們轉(zhuǎn)向完井而不是新鉆井，DUCs的數(shù)量開始急劇下降。在某種意義上，DUCs的下降人為地提高了主要頁巖盆地的產(chǎn)量和井產(chǎn)量數(shù)據(jù)，尤其是二疊盆地。DUCs的下降意味著該行業(yè)在2022年將不得不鉆取更多的井，從而降低了資本效率。除非該行業(yè)增加支出，否則近幾個月的產(chǎn)量反彈將失去動力。

多數(shù)公司還預(yù)計，服務(wù)業(yè)成本將上升。在最近對能源公司高管的一項調(diào)查中，大多數(shù)油田服務(wù)代表預(yù)計今年將提高至少10%的產(chǎn)量。成本上漲反映了經(jīng)濟的整體趨勢，但在服務(wù)需求多年低迷之后，服務(wù)業(yè)也在努力提高利潤率。企業(yè)將不得不在完井和鉆井上投入更多資金，而更高的支出不會輕易轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量的增加。

3 頁巖油在全球石油行業(yè)的角色正在改變

公司希望延長去年創(chuàng)造了豐厚利潤的政策，而頁巖油公司擔(dān)心，如果他們過快地增加支出，會遭到投資者的強烈反對。但資本紀律的概念正在演變。這樣做更安全，甚至可能是公司再次增長的必要條件，盡管增速會有所放緩。美國的頁巖油氣產(chǎn)量已經(jīng)在上升。美國能源信息署（EIA）估計，11月原油產(chǎn)量為1170萬桶/天，根據(jù)各種估計，到2022年，原油產(chǎn)量可能從70萬桶/天增加到90萬桶/天。這是一個很大的數(shù)字，但遠低于2018年和2019年的驚人增速，當(dāng)時的石油產(chǎn)量分別增加了190萬桶/天和100萬桶/天。大多數(shù)公司和投資者都會同意，這是一件好事。債務(wù)推動的生產(chǎn)水平將無法回到峰值水平，而經(jīng)濟增長放緩趨勢在短期內(nèi)也無法改變。隨著頁巖油行業(yè)的成熟，美國油氣行業(yè)在全球石油系統(tǒng)中的角色也在不斷演變。美國仍然是短周期石油的主要來源，其活力和反應(yīng)能力在其他地方是無與倫比的。但過去幾年的生產(chǎn)量增長可能會一去不復(fù)返。如果全球石油需求繼續(xù)增長，美國頁巖油行業(yè)將成為增加供應(yīng)的一個重要來源，但其他國家也將不得不加大投資。更高的價格和更緊縮的市場將使成本曲線較高的國家獲得更多的產(chǎn)出，但前提是有資本。

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