2021年年底中國(guó)的宏觀杠桿率為272.5%，這個(gè)數(shù)字相比于2020年年底下降了7.7%，說(shuō)明咱們的國(guó)家的杠桿率有所下降。

不過(guò)，272.5%看上去依然不低，中國(guó)的總體杠桿率還有進(jìn)一步下降的空間。

宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率是一個(gè)國(guó)家總債務(wù)與當(dāng)年GDP的比值，2021年中國(guó)的GDP經(jīng)初步核算為114萬(wàn)億元人民幣，由此可以倒退出2021年年底中國(guó)的總債務(wù)規(guī)模為310萬(wàn)億元人民幣左右。

310萬(wàn)億元人民幣的總債務(wù)，看到這個(gè)數(shù)字時(shí)是否有些意外？

我們經(jīng)常說(shuō)美國(guó)債臺(tái)高筑，濫發(fā)美債，全球借錢(qián)，截止目前未歸還的美債余額在29萬(wàn)億美元左右，按照1：6.4的即時(shí)匯率換算大概為185萬(wàn)億元人民幣左右，哪怕按照此前1:7的匯率換算也只有203萬(wàn)億元人民幣。

這么來(lái)看中國(guó)的債務(wù)難道比美國(guó)還要高，并且要高得多嗎？咱們可是一直在吐槽美國(guó)負(fù)債累累的。

其實(shí)這種理解是存在問(wèn)題的，因?yàn)橛?jì)算口徑不同，兩者根本就不是一回事。

美國(guó)國(guó)債僅僅指的是美國(guó)聯(lián)邦政府所欠的債務(wù)，政府債務(wù)只是總債務(wù)的其中一部分，計(jì)算宏觀杠桿率時(shí)用的是總債務(wù)。

宏觀杠桿率=總債務(wù)/GDP=（政府債務(wù) 居民債務(wù) 非金融企業(yè)債務(wù)）/GDP。

換言之，中國(guó)2021年年底310萬(wàn)億元人民幣的總債務(wù)中包括了政府債務(wù)以及居民債務(wù)和非金融企業(yè)債務(wù)。

政府債務(wù)指國(guó)債和地方債，居民債務(wù)指老百姓們的房貸、車貸、消費(fèi)貸等各類貸款，非金融企業(yè)債務(wù)指各家企業(yè)的銀行借款、發(fā)行的債券等，三大類加一起為310萬(wàn)億元人民幣。

因此，要比較中美兩國(guó)政府的負(fù)債規(guī)模得將政府債務(wù)從總債務(wù)里剝離出來(lái)看，由于2021年的具體數(shù)據(jù)還未公布，我以2020年的數(shù)據(jù)為例進(jìn)行分析。

2020年我國(guó)政府部門(mén)杠桿率為67.1%。

政府部門(mén)杠桿率實(shí)際是從宏觀杠桿率里分裂出來(lái)的，將政府債務(wù)除以GDP就可以得到了。

2020年中國(guó)的GDP為105萬(wàn)億元人民幣，故2020年年底中國(guó)政府負(fù)債的規(guī)模為70.4萬(wàn)億元人民幣（105萬(wàn)億*67.1%），這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)低于美國(guó)國(guó)債余額。

另外，美國(guó)國(guó)債僅指聯(lián)邦政府的負(fù)債，美國(guó)各地的州政府同樣會(huì)發(fā)行債券借錢(qián)，地方債務(wù)并沒(méi)有納入29萬(wàn)億美元的美債余額中。

各國(guó)政府部門(mén)杠桿率排名中日本位居首位，達(dá)到了驚人的226.6%，是美國(guó)的兩倍、中國(guó)的三倍以上。

發(fā)達(dá)國(guó)家普遍較高，歐元區(qū)的平均數(shù)為98.2%，中國(guó)政府的負(fù)債規(guī)模處于中游，絕對(duì)不算高負(fù)債政府。

回到中國(guó)的宏觀杠桿率上來(lái)，272.5%，數(shù)值不低，又是什么原因呢？

前文提過(guò)宏觀杠桿率的總債務(wù)由三個(gè)部分組成，除了政府債務(wù)外還有居民債務(wù)和非金融企業(yè)債務(wù)。

居民債務(wù)方面，近年來(lái)上升比較快，畢竟貸款買(mǎi)房、消費(fèi)貸的數(shù)額與日俱增，大家也能感受到到處都是“負(fù)債人”，居民債務(wù)規(guī)模確實(shí)超過(guò)了不少發(fā)展中國(guó)家，但相比于發(fā)達(dá)國(guó)家還有差距。換言之，老百姓的負(fù)債其實(shí)不算多。

政府和居民債務(wù)處于中游水平，那么只剩下非金融企業(yè)的債務(wù)了，這一項(xiàng)還真的是位列全球前列。

2020年年底的非金融企業(yè)杠桿率為160.7%，比政府加居民的還要高。

發(fā)達(dá)國(guó)家中日本的非金融企業(yè)杠桿率為115.6%、美國(guó)為84.6%，全球主要發(fā)展中國(guó)家很少有超過(guò)70%的。

從絕對(duì)數(shù)上來(lái)看，2020年年底企業(yè)的負(fù)債規(guī)模達(dá)到了驚人的168萬(wàn)億元人民幣，非金融企業(yè)債務(wù)多拉高了中國(guó)的宏觀杠桿率和總債務(wù)規(guī)模。

總結(jié)一下，中國(guó)政府的債務(wù)規(guī)模不高，遠(yuǎn)低于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，但中國(guó)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模很大，不僅高于發(fā)達(dá)國(guó)家還比主流發(fā)展中國(guó)家高。

由此可知去杠桿針對(duì)的其實(shí)是非金融企業(yè)們。

恒大集團(tuán)接近2萬(wàn)億元的負(fù)債讓不少朋友驚掉了下巴，大部分房企的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%，有的甚至超過(guò)了90%。

這也解釋了2020年年底房地產(chǎn)行業(yè)信貸政策收緊的原因，除了調(diào)控樓市外要先解決體量大、負(fù)債率高的房企，之后其他企業(yè)負(fù)債規(guī)模過(guò)高的問(wèn)題就好弄了。

負(fù)債高能夠讓企業(yè)駛上快速發(fā)展的車道但也增加了風(fēng)險(xiǎn)，翻車的可能性大大增加。

因此，國(guó)家下定決心從房企入手，出臺(tái)了去杠桿、去負(fù)債的政策。

減少企業(yè)負(fù)債的另外一條路是增加權(quán)益融資數(shù)量，也就是鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行股票。

企業(yè)的資金來(lái)源無(wú)非兩種，一是借來(lái)的、二是企業(yè)所有者投入的，提高后者就能減少前者

于是我們看到了注冊(cè)制的落地，讓更多的企業(yè)能夠享受到權(quán)益融資，對(duì)于降低整體金融風(fēng)險(xiǎn)很有用。

中國(guó)未來(lái)去杠桿的重點(diǎn)還是會(huì)放在企業(yè)身上，高負(fù)債率的企業(yè)要么趕緊轉(zhuǎn)型，要么就只能縮小規(guī)模了，別到了被動(dòng)去杠桿時(shí)遭遇現(xiàn)金流危機(jī)最終破產(chǎn)清算。